Victoire contre l'Etat néerlandais !

Après 13 années de batailles judiciaires avec l'état néerlandais suite à l'expropriation des obligations SNS REAAL (cf. mon article de 2013), nous avons enfin eu gain de cause ! 

J'ai reçu la confirmation via une lettre du Ministère des Finances et le remboursement a bien été effectué.

Pour rappel SNS Reaal était le 3e plus important groupe de banque-assurance des Pays-Bas. Il avait été nationalisé brutalement par le ministre des Finance Djisselboem en 2013. Ce dernier avait décidé que non seulement les actions de ce groupe ne valait rien (contrairement à l'avis du marché) mais aussi et surtout que les obligations n'avait pas non plus de valeur !

J'avais acheté l'émission XS0310904155 qui correspond à un titre de dette subordonnée, perpétuelle, payant 6.25% de coupons et achetée 71% du PAR (donc rendement réel de 8.8% au moment de l'achat).

L'état néerlandais a été condamné a rembourser 86.44% du nominal (67.56% + les intérêts légaux).

Le paiement a été réalisé par l'intermédiaire des Custodians: Euroclear dans mon cas (et Clearstream pour d'autres investisseurs).

Ce fut long (10 ans!) mais justice est faite.

Bilan 2022

Cette année a été marquée par :

• Les fortes hausses de taux : l’OAT 10y est passé de 0.13% à 3.06% au cours de l’année. Le marché obligataire a souffert en conséquence.
• Un brutal retour sur terre des valeurs tech (-33% sur le Nasdaq qui est passé de 16,320pts à 10,940 pts). Les valeurs les plus spéculatives (sans bénéfice) ont souvent vu leur valorisation fondre de -60% à -99%.
• Une chute des valorisations de sociétés liées au bâtiment (notamment Vicat, Herige, Bassac, Installux…). Il s’agit de small-caps européennes qui se traitent à des multiples particulièrement bas, le marché anticipant une forte dégradation de leurs activités (à juste titre).

Le portefeuille n’était pas exposé aux obligations (car leur rendement en 2021 était trop bas initialement pour justifier un investissement), en revanche il y avait une exposition à la Tech US (via Google, Meta et Amazon principalement que j’ai renforcé au cours de la chute) qui a eu un impact significatif.

Le reste du portefeuille s’est bien comporté et l’ensemble reste très diversifié.

Voici l'évolution du portefeuille (base 100) depuis sa création:

Malgré la contreperformance 2022, le portefeuille reste en large surperformance depuis sa création face à son indice de référence.

Les performances annuelles sont les suivantes :

(Note: oui, j'ai honteusement ajouté la perf YTD 2023 pour faire joli)

Avec un beta de 0.7, le portefeuille reste moins risqué et moins volatile que le CAC40 comme le montre la régression ci-dessous:

Objectifs pour la suite:

• Remettre de la discipline dans les investissements (pas de valeurs purement spéculatives).
• Davantage valoriser les vrais avantages compétitifs (et être plus dur avec les multiples de sociétés ayant de faibles marges et faibles ROIC).
• Etre plus intransigeant sur les valeurs présentant une faiblesse dans leur gouvernance (mauvaise allocation de capital...). A terme elles détruisent de la valeur.